Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia

Previously: Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia

ISSN: 2450-7741     eISSN: 2300-4460    OAI    DOI: 10.18276/frfu.2018.91-24
CC BY-SA   Open Access 

Issue archive / 1/2018 (91)
Analiza skuteczności mnożników stosowanych w wycenie metodą porównawczą
(Analysis of effectiveness of multiples applied in relative valuation)

Authors: Paweł Wnuczak
Akademia Leona Koźmińskiego
Keywords: company valuation comparable approaches relative valuation
Data publikacji całości:2018
Page range:12 (293-304)
Klasyfikacja JEL: G32
Cited-by (Crossref) ?:

Abstract

Purpose – The objective of the research presented in this paper is to verify a research hypothesis according to which there are multipliers applied in relative valuation and make it possible to appraise companies more accurately than other multipliers. Design/Methodology/approach – The author of the research, taking advantage of linear regression models, has checked which of the financial measures (revenue from sales (S), earnings before interest and taxes (EBIT), earnings before interest, taxes, depreciation and amortization (EBITDA), profit after tax (E), book value (BV) are best correlated with company value. The analysis was based on financial data from the period of 2006–2015, concerning twenty three companies operating in the food industry and listed on the Warsaw Stock Exchange. Findings – The results obtained make it possible to believe that earnings before interest, taxes, depreciation and amortization (EBITDA) and book value (BV) provide a better presentation of company value than other financial categories analysed in the research. Therefore we may assume that comparable approach based on V/EBITDA and P/BV multipliers offer more reliable valuation results than those obtained based on other measures used in comparable valuation. Originality/value – Published sources discussing comparable methods of company valuation are quite rare compared to the number of publications devoted to income based methods of valuation. Moreover, the analysis of effectiveness and accuracy of valuation performed using various types of multipliers does not produce consistent results. It therefore appears that the outcomes of the presented research are significant from both theoretical and practical point of view.
Download file

Article file

Bibliography

1.Alford, A.W. (1992). The Effect of the Set of Comparable Firm on the Accuracy of the Price-Earnings Valuation Method. Journal of Accounting Research, 30, 94–108.
2.Baker, M., Ruback, R. (1999). Estimating Industry Multiples. Working paper. Harvard University.
3.Benninga, S.Z., Sarig, O.H. (2000). Finanse przedsiębiorstw. Warszawa: WIG-Press.
4.Bhojraj, S., Lee, Ch.M.C. (2002). Who Is My Peer? A Valuation-Based Approach to the Selection of Comparable Firms. Journal of Accounting Research, 2 (40).
5.Boatsman, J.R., Baskin, E.F. (1981). Asset Valuation with Incomplete Markets. Accounting Review, 56, 38–53.
6.Damodaran, A. (2002). Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of any Asset. New Jersey: John Wiley & Sons.
7.Damodaran, A. (2006). Damodaran on Valuation: Security Analysis for Investment and Corporate Finance. New York: John Wiley & Sons.
8.Fama, E.F., French, K.R. (1992). The Cross-Section of Expected Stock Returns. The Journal of Finance 2 (47), 427–465.
9.Jankowski, W. (2003). Wycena spółek metodą mnożnikową – analiza biznesowa i statystyczna. Nasz Rynek Kapitałowy, 11 (145).
10.Jegadeesh, N., Titman, S. (1993). Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency. The Journal of Finance, 1 (48), 65–91.
11.Jegadeesh, N., Titman, S. (2001). Profitability of Momentum Strategies: An Evaluation of Alternative Explanations. The Journal of Finance, 2 (56), 699–720.
12.Kąkol, W. (2004). Zalety i wady stosowania metod mnożnikowych w procesie wyceny przedsiębiorstw. Prace Naukowe Akademii Ekonomicznej we Wrocławiu, 1042.
13.Kim, M., Ritikr, J. (1999). Valuing IPOs. Journal of Financial Economics, 53, 409–437.
14.Lie, E., Lie, H.J. (2002). Multiples Used to Value Estimated Corporate. Financial Analysts Journal, 2 (58).
15.Liu, J., Nissim, D., Thomas, J. (2002). Equity Valuation Using Multiples. Journal of Accounting Research, 1 (40).
16.Meitner, M. (2006). The Market Approach to Comparable Company Valuation. Heidelberg: Physica-Verlag.
17.Mielcarz, P. (2016). Krótkookresowy wpływ rekomendacji na rynek giełdowy w Polsce. Warszawa: Wydawnictwo Naukowe PWN.
18.Mielcarz, P., Wnuczak, P. (2011). DCF Fair Value Valuation, Excessive Assets and Hidden Inefficiencies, Contemporary Economics, 4 (5), 44–57.
19.Nowak, A., Wasilewicz, J. (2014). Propozycja doboru spółki podobnej w wycenie metodą porównawczą – stadium przypadku. Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego, 804. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia, 67, 439–448.
20.Ocieszak, M. (2015). Skutki finansowe fuzji i przejęć w Polsce w latach 2003–2009 oceniane na podstawie danych księgowych. Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia, 73, 559–569.
21.Parys, P., Piskor, P., Rozmiarek, R., Grudziński, M. (2014). Ocena zróżnicowania wartości wskaźników wykorzystywanych w podejściu porównawczym w wybranych sektorach na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego, 804. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia, 67, 449–459.
22.Pratt, S.P. (2005). The market approach to valuing businesses second edition. New York: John Wiley & Sons.
23.Rączka, P. (2009). Wycena spółki metodą rynkową na przykładzie Stokk SA. W: M. Panfil (red.), Wycena biznesu w praktyce. Warszawa: Poltext.
24.Wnuczak, P., Mielcarz, P. (2009). Wpływ czynników fundamentalnych na kapitalizację spółek Giełdowych. Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia, 17, 275–287.
25.Wnuczak, P. (2011). Zastosowanie ekonomicznej wartości dodanej (EVA) w procesie optymalizacji struktury kapitału przedsiębiorstwa. Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia, 38, 505–516.
26.Zarowin, P. (1990). What Determines Earnings-Price Ratios: Revisited. Journal of Accounting. Auditing, and Finance, 5, 439–457.